VOLVERÁN LAS OSCURAS ...

¿Cuánto será el Déficit Público? Seguro que cumpliremos más o menos, quizá un poco por encima pero no mucho. Y se mostrarán eufóricos. Que si somos los mejores, que si ya creen en nosotros hasta en la Luna, que si en Bruselas nos invitan a copas todos los días, …

Y los españoles respiraremos aliviados. No nos harán nuevos recortes y estaremos mejor. Incluso el gobernador del Banco de España nos dirá que las previsiones que ha hecho son pequeñas y que, realmente, vamos a crecer mucho más y a crear un montón de empleo equivalente a tiempo completo. Y volverán las oscuras golondrinas …

Porque el déficit que hoy presente el ministro Montoro será de cerca de un 7% del PIB. Por encima de lo que pagamos de intereses. Es decir, seguimos teniendo déficit primario que no hemos corregido, por lo que el descenso del pago de los intereses no frena el incremento de la deuda que seguirá creciendo. Pero oficialmente vamos a declarar inaugurado el periodo del optimismo. No seamos ingenuos.

Aguantarán hasta las elecciones del año que viene, año y medio, para intentar mantener el estatus actual, pero en cuanto se celebren, sea quien sea el ganador, volveremos a los recortes y a las subidas de impuestos. Las oscuras golondrinas …

Y será un error garrafal, como vengo denunciando desde este blog desde que empezamos con la loca carrera del recorte y la subida de impuestos generalizada. Lo que tenemos que hacer es crecer para que se generen nuevos ingresos en la economía, para que la gente consuma más, para que las empresas ingresen más IVA, para que se paguen más impuestos directos, vía IRPF o IS. Hay que generar más actividad para que se paguen más impuestos que permitan mejorar el déficit primario. Y a la vez el incremento de la actividad generará menores gastos en prestaciones por desempleo, menores derechos en las becas, menores transferencias de rentas, y disminuirá el déficit primario y estaremos mejor. Así si. Pero las oscuras golondrinas …

Hay que hacer una política monetaria expansiva que genere inflación de forma que nuestras deudas se reduzcan en términos reales y puedan ser asumidas mejor por los deudores. Hay que permitir un respiro a las personas endeudadas para que puedan incrementar su consumo. Hay que fomentar el crédito a las empresas para que puedan seguir funcionando e incrementando la actividad. Hay que establecer ayudas a la contratación para que, cuando se incremente la demanda, sea más fácil contratar. Y hay que invertir en el futuro mediante la investigación básica que proporciona resultados quizá a los diez años, pero que implican un incremento importante de la renta a partir de ese momento. Todo esto hay que poner en marcha, pero las golondrinas …

Volverán las oscuras golondrinas en tu balcón sus nidos a colgar. Volveremos a las malas noticias semanales y a los viernes de dolores en los consejos de ministros. A los recortes en sanidad y en las pensiones, en la educación, en las prestaciones; a subir los impuestos para cuadrar el déficit; a las reclasificaciones de productos en el IVA para incrementar la recaudación, …

Y si el gobierno empieza a hacer cosas ya mejor. Le propongo unas cuantas: reforma del sector eléctrico de verdad; de la distribución de hidrocarburos, de la distribución de mercancías; mejora de la asignación de recursos en los mercados mayoristas; racionalizar la administración en la distribución de competencias; …

En definitiva, incremento de la competencia en los mercados, lo que generará incremento de nuestro nivel de renta en el futuro.

Y así pintaremos las plumas de las golondrinas y podremos escribir: volverán las blancas golondrinas en tu balcón sus nidos a colgar. Queda peor, pero es más razonable. Por lo menos, no tan tendente a la perplejidad.

@juanignaciodeju

LA DECISIÓN DE MARIO DRAGHI

Llevo mucho tiempo invocando la política monetaria expansiva en la zona euro. En principio como motor de la expansión económica y solución de nuestros problemas a corto plazo; en la actualidad, y sin desdeñar esta acción, como forma de evitar la situación de inflación muy moderada a la que nos dirigimos y, en el peor de los casos, la deflación.

¿Por qué es malo tener una inflación muy moderada? Lo explico con un ejemplo muy sencillo: supongamos que estamos en un mercado obteniendo beneficios con unos costes controlados. Eso será una indicación de que es un mercado que admite nuevos operadores y, en consecuencia, se crearán nuevas empresas que generarán nuevos puestos de trabajo. Si ese mercado baja los precios, los beneficios se reducirán y habrá empresas que deban cerrar por no cubrir sus costes y, en consecuencia, el desempleo crecerá. En definitiva, como les cuento a mis alumnos, la inflación es como el aceite de un coche: es necesaria para engrasar la maquinaria y que funcione bien; aunque un exceso provoca que el motor funcione mal.

Por lo tanto, tenemos que tener algo de inflación en nuestras vidas. La falta de ella provocó la extensión de la crisis japonesa. Y si hay deflación, como los precios van a bajar en el siguiente periodo, los consumidores dejan de adquirir los bienes pensando que los podrán comprar más baratos en el periodo siguiente. En el año 2009 un alumno me preguntó si sus padres debían comprarse un piso. Le dije que esperaran, que los precios iban a bajar. Espero que me hiciera caso; y que no compraran preferentes de Bankia.

En consecuencia, hay que hacer una política monetaria expansiva. Si. Rotundamente. La cuestión es cómo. Una bajada de tipos de interés a la antigua usanza no sería muy efectiva. Nos gustaría a los hipotecados, lógicamente, pero no tendría mucho efecto. Sencillamente porque los bancos tienen excesos de liquidez que están guardando para superar con nota los estrés test a los que les van a someter. Y porque no se fían de ellos mismos y, en consecuencia, no se prestan dinero ‘no vaya a ser que tú tengas tanta mierda en tu balance como yo en el mío’. En estas condiciones, o compran deuda pública con un buen tipo de interés (y si no que se lo pregunten a los fondos de inversión monetarios) o lo deposito en el BCE con rentabilidad 0. Total, no pierdo mucho en el envite: sólo un 0,25%.

Admitir nuevos colaterales en los créditos tampoco ayudaría mucho. Ya es admisible casi cualquier cosa. Incluso los bonos griegos que tienen la consideración de bono basura. Incluso la deuda de las cajas españolas rescatadas. Es decir, en esta crisis si alguien se ha jugado su pellejo han sido los bancos centrales que han empeorado considerablemente la solvencia de sus carteras. Esperemos que no tengan problemas de recuperabilidad futura. Y si no, para eso estamos los contribuyentes.

Nos quedan dos cosas: dejar de filtrar las compras de bonos de los países periféricos y prestar más dinero. La primera es una consecuencia lógica de pertenecer a una zona monetaria dominada por ortodoxos como son los alemanes, todavía aterrados por la evolución de la inflación tras la primera guerra mundial y los problemas de financiación del patrón oro. Evidentemente eso no es deseable ni previsible en las circunstancias actuales, no necesitamos ‘financiar una guerra’ como escribió J.M. Keynes, pero siempre habrá quien recuerde que la monetización de la deuda genera inflación. Eso es precisamente lo que necesitamos en estos momentos. Por eso lo proponemos.

La segunda medida, la inyección de liquidez adicional, debería estar condicionada para que no suframos otras consecuencias. El problema básico no es la liquidez, como he argumentado, es la falta de crédito. Para ello debería proponerse un sistema que incentivara la concesión de créditos por parte de los bancos. Algo complicado.

Además, con la primera medida, la monetización de la deuda, acabaríamos con dos problemas adicionales: bajarían las primas de riesgo de forma rápida, dado que habría más demandantes y, en consecuencia, los precios subirían (y bajarían las rentabilidades); y, por otro lado, induciríamos a los bancos a dar créditos a tipos más reducidos, ya que no obtendrían rentabilidades de otra forma. Si a este le añadimos el paso fundamental de cobrar por los depósitos que hagan los bancos comerciales, pues mejor. Habría que evitar la competencia que pudieran hacer los países que necesiten financiación y que aprovecharán para emitir deuda ellos también. Pero para eso contamos con la inestimable colaboración de las empresas de ratting.

Toda una decisión la que tiene que adoptar Draghi. Enfrentarse a Alemania y monetizar deuda o dejar que una parte de Europa se japonice para beneficio de la otra parte que se aprovechará de los salarios bajos de la primera para producir y, al final, toda Europa entre en una recesión continua y permanente. ¡Que la fuerza le acompañe!

@juanignaciodeju